聚焦美国“散户逼空”事件：难成系统性风险

　　原标题：海外策略｜聚焦美国“散户逼空”事件
　　1月以来美股“散户逼空”行情引发市场广泛关注，事件本质是疫后美国极度宽松的流动性政策叠加社交媒体广泛的传播性共同导致的。但随着监管的介入以及散户即将面临的资金压力，我们判断“散户逼空”再次发酵，演变成系统性风险的概率极低。数据层面，年初至今港股成为全球股市中表现最好的资产；而大宗商品表现分化，油价、铜价上涨，贵金属价格下跌；美元指数低位反弹。市场风格来看，中美依旧成长领涨，但中国市场大盘>小盘，而美股小盘表现更强。资金流来看，全球资金持续增配新兴市场，其中美股更为偏好顺周期板块。

　　▍本月聚焦：美国“散户逼空”事件难成系统性风险。

　　今年1月美股市场最为瞩目的无疑是“散户逼空”行情。本质上WSB概念股的暴涨是疫情爆发后美国的货币+财政刺激，叠加社交媒体快速、广泛的传播性共同导致的结果。但随着监管的介入以及散户即将面临的资金压力，我们判断“散户逼空”再次发酵，演变成系统性风险的概率极低。

　　首先，1月28日罗宾汉等交易平台限制散户交易后，GME当日的交易额仍高达171亿美元(环比仅下降42%)意味着本次行情的背后也存在机构的力量推动。SEC和美国政府官员连续发声后，“操纵市场”的行为料难持续。另外，监管也可通过限制裸卖空和提高保证金来减少投机性交易的获利空间和可操作性。另一方面，假设此轮行情的是散户依靠财政援助的资金所推动，借鉴CARES Act后的行情，持续期预计不会超过两个月。此外，报税季即将到来的背景下，过去一年获利较多的散户将面临资本利得税补缴的压力，这也意味着散户若要继续轧空或面临资金短缺的情况。

　　▍全球大类资产表现：港股领涨、大宗分化、美元指数反弹。

　　年初至2月5日南向资金的大幅流入推动港股成为全球主要股市中表现最好的资产，恒生指数上涨6.6%，而同期沪深300、标普500、STOXX600则分别变化-0.2%、5.0%和2.0%。

　　大宗商品方面，油价延续了去年5月以来的强劲趋势，年初至今涨幅高达17.7%。贵金属价格则持续走弱，COMEX黄金下跌6.8%。另外，尽管1月末美国散户转向逼空白银空头使得银价短期快速上涨，但由于白银较大的市场规模和相对均衡的多空力量，其价格又快速回归理性，年初至今COMEX白银累计下跌1.3%。

　　外汇方面，受益于美国经济的持续复苏以及息差的扩大，年初至今美元指数持续上涨达1.2%。主要发达市场货币相对美元走弱，欧元兑美元、日元兑美元分别下跌1.0%和1.4%；但新兴市场货币则相对稳定。

　　▍全球股市风格：中美依旧成长领涨，但大小盘分化显现。

　　年初至今，中国资产中成长股跑赢价值股9.1个百分点，而大盘股跑赢小盘股2.6个百分点。美国、欧洲及日本市场价值股相对成长股分别变化-2.5%/0.5%/5.8%，但相较于中国股市的大盘股跑赢，美/欧/日股市的大盘相对小盘分别跑输4.3%/2.0%/1.5%。从SPX个股表现看，Viacom、Discovery(受益于疫情)，福特、通用汽车以及�？松梨诘�(受益于经济重启预期)涨幅靠前，而跌幅最大集中在医药和中小盘科技股�？萍季尥贩矫�，特斯拉(20.8%)和谷歌(19.8%)领涨，微软(8.9%)、苹果(3.2%)、亚马逊(2.9%)也录得正收益，但出于投资者在“散户逼空”行情后对于社媒平台监管加严的担忧， Facebook下跌1.9%。

　　▍资金流：全球资金增配新兴市场，美股更偏好顺周期。

　　年初截至2月3日，EPFR监控的资金累计流入发达市场和新兴市场分别为648和250亿美元，除了新兴市场的估值优势，发达市场流入放缓也反映了投资者对于美联储或提早收紧货币政策的担忧。

　　行业层面：1)美股年初至2月3日，流入金融、能源及原材料板块达52.1/21.3/14.3亿美元；而分别流出可选消费、信息技术和电信板块31.5/20.7/13.2亿美元。2)今年1月港股通南向流入最多的行业为信息技术、电信服务、可选消费，体量分别达到1333/569/449亿港元；其中电信服务和能源行业的净流入/交易额比分别高达21.1%/20.0%，净流入/市值比也达到3.6%/4/1%。相反，同期材料行业南向净卖出9亿港元。

　　▍风险因素：
　　1)新冠疫情全球蔓延超预期，全球经济二次探底；2)中美摩擦进一步升级；3)国内流动性收紧，外资持续流出中国市��；4)汇率大范围波动。